A股应重返价值投资

完善上市公司分红、出台创业板退市制度、打击内幕交易和操纵市场行为，鼓励长线资金入场……郭树清的这些“新政”，正在为价值投资重新夯实基础；而大盘的持续调整，也使得目前的整体估值处于历史低位，为价值投资创造了较为理想的买入点。尽管大盘还有可能跌破2000点，甚至可能跌到1800点，但有业内人士断言，2012年将成为价值投资的新起点。

大盘屡创新低 投资者去留两难

现象??

此前，市场普遍断言，2307点将是年内大底。以英大证券研究所所长李大霄、西南证券(600369)首席策略分析师张刚为代表的乐观派，都在这个点位的时候，向广大股民发出了入场的信号。然而，事与愿违，大盘的走势并没有按照乐观派预想的那样走出一波反弹行情，反而是在国内IPO毫不减速以及欧美市场“黑天鹅”事件不断的拖累下一路向下。在12月初多次挑战2307点前期低位之后，市场不堪重压，终于在上周一跌破2300点整数关口。

此后，破位的大盘下行加速。上周三，沪指跌破2245点这一十年前的高位，标志着沪指十年负增长。舆论哗然，股市成为千夫所指，知名财经评论员叶檀毫不留情地批评中国股市“连赌场都不如”；上周四，大盘跌破2200点整数关口，收盘报2180点；周五大盘继续围绕2180点狭幅震荡，一度创下了2170点这一2009年3月以来的新低。直到尾盘，受汇金救市传闻提振，股市才大幅反弹，重新收于2200点上方。

“近期以来太纠结了，割肉吧舍不得，总觉得现在距离底部已经不远了；但不割肉，每天都会跌个一两个点，市值天天都在缩水。我13块多买的中金岭南(000060)，现在已经跌到8块多了，跌去了40%。这些钱可都是我准备买房的首付款啊！”有着两年股龄的黄先生告诉记者。进入股市两年来，黄先生除了在开始阶段尝到过小赚的甜头之外，多半时间都在为解套而苦恼。而今年7月份以来的这轮调整，让黄先生对短期解套彻底绝望。

私募人士陈先生也面临同样的去留两难的处境。“当初看好锂电前景，在10月底于27元左右买入了200多手的西藏矿业(000762)，以为自己抄到了底。谁知道11月中旬以来，西藏矿业的股价一路下跌，到现在已经跌到21块了。如果不是周五的反弹，我确实扛不住准备斩仓了。”

网络上，投资者关于去留的讨论十分激烈；专业人士关于持币还是抄底的争论在上周末也进入高潮。不过，悲观者如景良投资总经理廖黎辉、财经评论员叶檀等，已经将真正大底定格在1800点。廖黎辉表示，现在整体的基本面情况并不支持股市大幅上涨。“A股这轮下跌反映的是国内实体经济的危机，这轮危机远比2008年要大得多。2008年的下跌其实更多是受到美国等外围股市下跌的冲击，而这次是国内自身的问题。在现在的情况下要期望牛市根本是不可能的事情，外围和内部环境都不存在出现牛市的基础。”

10年涨幅归零 价值投资破产？

争议??

当沪指在上周四跌破2245点这一10年前沪指创下的高位之后，10年涨幅归零的现实，使得市场宣泄情绪达到高潮，价值投资理念成为宣泄口。12月13日，天相投顾董事长林义相发表微博称，“今天上证指数收盘2249点，盘中最低跌到2246点。回想天相公司成立的2001年，上证指数最高是2245点。10年下来，不折不扣的"终点回到起点"，长期价值投资彻底破产了！”林义相指出，把股票市场作为一个组合来看，应用指数而非个股作为指标。如此则10年间，中国股市并未表现出投资价值。

国诚投资董事长孙忠建13日撰文支持林义相，称“价值投资”时代坑害了中国股民，奉劝投资者在“坑爹”的“价值投资”市场中，切莫相信别人的东西。“大家都搞不清的"价值投资"理念，我们何必参与？”

价值投资破产论在广大股民中引发了众多回应。“连一向以价值投资自居的基金公司，都热衷于炒作概念股，热衷于投机的时候，再谈价值投资简直就是侮辱股民的智商。”网名为“砍柴十年”的股民在其博客上留言道，该股民以连续收出7个一字板跌停的重庆啤酒(600132)为例指出，重庆啤酒的乙肝疫苗概念都炒了13年了，以大成基金为代表的公募基金还扎堆炒作，王亚伟炒作重组概念股被市场奉为神灵，哪里还有价值投资的影子？

不过，即使在市场最悲观的时候，依然有人坚信价值投资理念。英大证券研究所所长李大霄一直就强调，秉承价值投资的投资者，自然会在股市最疯狂的时候撤出而在市场最低迷的时候重新进入，而不能做到这些的显然只是“伪价值投资”。李大霄在12月5日就在微博上指出，现在大量的蓝筹股已经进入投资区，此时并不应该因为恐惧而放弃；上周末，李大霄再次通过媒体指出，10年前的2245点是一个阶段顶部，而现在的2200点可能是个阶段底部。

广发基金副总经理、投资总监朱平也指出，如果说中国经济软着陆成立的话，2012年上市公司ROE(净资产收益率)可能会从去年15%下降到8%。这个数字正是本轮牛市起点前的数字，2005年中国A股也是从这里开始起飞的。2012年A股将重返价值投资。

制度建设提速 吸引长线资金入场

应对??

“价值投资只能在较少的股票上实现，这是制度下产生的问题，资金只能选择投机。一级市场定价泡沫和包装上市如何说服资金去价值投资？”宏源证券(000562)首席策略分析师唐永刚一针见血地指出。

郭树清上任后，“三把火”直接点向制度建设和完善，先后推出完善上市公司分红、出台创业板退市制度、掀起监管风暴打击内幕交易和操纵市场行为等举措。

在银河证券分析师王来发看来，郭树清系列“新政”，其目的就是为了引导市场进行价值投资。这一判断很快得到印证。日前，郭树清再次出手，表示要研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施。郭树清指出，可以将全国近2万亿元的养老保险资金和2万亿多元的住房公积金组织起来或者委托给一个机构，学习社保基金进行投资。

中国私募基金之父宏皓撰文指出，中国股市十年归零成一梦，实际上无论是股改还是扩容都不是主因，根子就是投机，而投机的根子在于制度建设。想改变这种状况，就得从根子入手。郭树清上任后先夯实股市，加强监管加强制度建设，在此基础上又提出让社保等四万亿长线资金入市，引导市场从投机向价值投资方向转变，是一个新思路。“如能最终成功，最终会让中国股市一改长期投机暴跌暴涨的局面，步入稳定发展的成熟投资市场。”宏皓呼吁，“近期市场下跌正是夯实基础的必然结果，投资者要多给郭主席一些时间。”

QFII(合格的境外机构投资者)成为另一个被寄予厚望的长线投资者。郭树清此前曾公开表示，要适当加快引进QFII步伐，尽快出台RQFII（人民币合格境外机构投资者）实施办法，逐步扩大港澳地区投资沪深股市的实际规模。此外，在引进QFII过程中，要增加其投资额度。上周末，证监会传出消息称，QFII审批将会大幅提速，未来两个月的审批量或将为过去两年增量的总和。

上周五晚间，中国证监会相关部门负责人为市场打气，称当下中国经济增速放缓的态势，是官方主动调控的结果，市场不必对此过度担忧，毕竟没有“只雨不晴的天”。而就在上周五尾盘，在汇金救市、吸引长线资金入市等利好刺激下，沪深两市摆脱加速下跌走势大幅反弹，沪指收于2200点上方。

学习巴菲特骑“白马”

建议??

沪指十年涨幅归零，不但那些“伪价值投资者”（指毫无原则地买入且长期持有者）中的绝大部分一无所获（比如在2007年高位买入基金并持有不动的人），那些热衷于炒短线，到处探听消息追逐热点苦苦抓“黑马”的投资者，也在追涨杀跌的过程中腰包不断缩水。兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委就强调，如果股市指数不涨，股民通过购买个股赚钱的几率很小。

如今，郭树清“新政”被广大投资者给予厚望，业内人士也希望通过新政，让中国股市从“融资市”变成“投资市”，让价值投资成为推动A股健康发展的核心动力。不过，在寄希望于监管层进行制度建设和完善的同时，广大股民也应该抛弃投机的思维模式，真正成为价值投资理念的践行者。否则，即使A股变成了“投资市”，注重投机的股民也很难赚到钱。

其实，即使沪指十年涨幅归零，如果股民在十年前买入一些“白马”股，并一直持有到今天，也能获得十分丰厚的收益。来自巨灵的统计数据显示，以2001年为起始点，到2010年年底，贵州茅台(600519)十年间上涨了28倍，中联重科(000157)上涨了16倍，张裕A上涨了12倍，格力电器(000651)也上涨了12倍，泸州老窖(000568)上涨了11倍……2001年后上市的公司，如山东黄金(600547)、苏宁电器(002024)、三一重工(600031)、片仔癀(600436)等，即使投资者在上市首日买入并持有至今，也能获得不菲的收益。巴菲特说过：“如果没有持有一只股票十年的决心，那么你一分钟都不要持有它。”正是这一理念，让巴菲特成为最成功的投资大师。然而，在中国市场上，谁会有巴菲特那样的耐心，将一只白马股持有十年甚至更久呢？

国金证券(600109)分析师李晓光就建议投资者，A股的价值投资的理念和理性的投资风格会逐步得到强化和修正。今后投资者需要更多地关注宏观经济、行业政策、企业内在价值，赚取阳光下的利润，中长线持有优质公司的投资之道逐渐会深入人心，过去那种炒作ST，炒重组题材的时代可能一去不复返。那些公司治理良好，业绩稳定增长并能稳定进行现金分红的公司将获得投资者的青睐。

华讯投资分析师陈晓慧也指出，国外成熟的市场投资者占市场的80%以上，而在A股投机者却占到了80%以上。市场的畸形发展导致投机盛行，是A股十年原地踏步的症结所在。“郭树清主席上任第一把火就烧到了上市公司分红的问题上，很明显就是要刺激投资者采取长线投资的道路，这是鼓励投资者学会进行长期投资的举动。A股以后还是要回归到长线价值投资上来的。长线投资最终将取代目前的投机过剩现象。投资者的思维也应该及时做出调整。”

南方日报记者 田志明

2001年至2010年十大白马股

数据

根据巨灵的统计，在2001年前上市的公司中，十年来（截至2010年底）股价（除权后）实现翻番的共计达到了215只。其中，股价翻了10倍以上的就有7只，5~10倍的有20只，1倍~5倍的达188只；如果算上2001年上市的个股，这10年间，所有的涨幅超过了100%的股票共计有232只，占到了当时全部1072家上市公司的21.64%；如果算上2001年后上市的公司，股价翻番“集中营”的名单更多。

排名 公司名称 上市时间 十年涨幅（截至2010年底）

1 山东黄金 2003年08月 52倍

2 苏宁电器 2004年07月 32倍

3 贵州茅台(600519)2001年08月 28倍

4 三一重工 2003年08月 27倍

5 国电南瑞(600406)2003年10月 25倍

6 中金黄金(600489)2003年09月 24倍

7 双鹭药业(002038)1997年05月 17倍

8 中联重科 2000年10月 16倍

9 吉恩镍业(600432)2003年10月 15倍

10 中信证券(600030)2003年01月 15倍

（根据公开资料整理）

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